9 大工20秋《公司金融》辅导资料九
公司金融辅导资料九主 题：第五章 长期融资决策（第2－4节）学习时间：2020年11月23日－11月29日
内 容：
第五章 长期融资决策（第2－4节）
我们这周主要学习第五章长期融资决策第2－4节的相关内容。这部分主要介绍了优先股筹资的特点、优点及缺点，债券筹资的基本要素、特点，长期融资决策原则等几项内容。希望通过下面的内容能使同学们加深相关知识的理解。
“不忘初心、牢记使命”主题理论学习：
每周文摘：“我们既要绿水青山，也要金山银山。宁要绿水青山，不要金山银山，而且绿水青山就是金山银山。”要按照绿色发展理念，树立大局观、长远观、整体观，坚持保护优先，坚持节约资源和保护环境的基本国策，把生态文明建设融入经济建设、政治建设、文化建设、社会建设各方面和全过程，建设美丽中国，努力开创社会主义生态文明新时代。
摘选自《习近平总书记系列重要讲话读本》一、学习要求
1. 了解优先股的特点、优点及缺点、种类
2. 掌握债券的基本要素
3. 理解债券的种类、优点及缺点
4. 掌握债券的发行与承销
5. 了解长期融资决策的原则二、主要内容
（一）优先股筹资
优先股是公司发行的优先于普通股股东分取股利和公司剩余财产的股票，是介于普通股与公司债券之间的一种筹资工具。
优先股一般规定股票票面利率。多数国家的公司法规定，优先股可在公司设立和增发新股时发行。
1.优先股的特点
◆优先股有固定的股息，不随公司业绩好坏而波动，并可以先于普通股股东领取股息。
◆当公司破产清算时，优先股股东对公司的剩余财产索取权优先于普通股股东。
◆优先股一般不参加公司的红利分配，持股人亦无表决权。
综上，优先股与普通股相比较，收益和决策参与权有限，但风险较小。 2.优先股的利弊
（1）优先股的优点
◆优先股会减缓公司普通股股价的下降，当普通股市价低迷时，发行新的普通股会引发抛售，故一些公司此时就选择发行优先股。
◆优先股不存在到期偿债压力，无固定到期日，不用偿付本金。
◆优先股的资本成本低于普通股使用成本，公司支付固定股息，股利的支付既固定又有一定的灵活性。
◆可保持普通股股东对公司的控制权。
◆优先股可以提高公司财务杠杆系数，在正效应下，使公司普通股收益率提升，提高公司举债能力和信誉。（2）优先股的缺点
◆股息在税后支付，成本高。(与债券的显著区别)
◆股息固定，收益上升时有利，但收益下降时不利。有时会成为公司一项沉重的财务负担。3.优先股的种类
◆可转换优先股：指在规定时间内优先股股东可以按一定的转换比率把优先股换成该公司普通股，实际上给予了股东选择权。
◆可赎回优先股：指允许公司按发行价加上一定比例的补偿收益予以赎回的优先股。公司通常为减少资本或认定可以用较低股息率发行新优先股时，可用此方面购回已发行的优先股股票。
◆累积优先股和非累积优先股
累积优先股指公司在某一时间所获盈利不足以支付优先股股息时，则累积于次年或以后某一年盈余时，连同本年优先股股息一并发放；非累积优先股则是指公司不足以支付优先股的全部股息时以后也不再补发。
◆参加优先股和非参加优先股
参加优先股指除可按规定的股息率优先获得股息外，还可与普通股分享公司的剩余收益。非参加优先股则只能获得固定股息但不能参加公司额外分红。（二）公司债券筹资
债券是债务人为筹集资金而发行的，用以记载和反映债权债务关系的有价证券。这里所说债券指的是期限超过10年及10年以上的公司债券，发行目的是为建设大型项目筹集资金。到期日短于10年的，称为中期债券。
1.债券的基本要素
◆票面价值，指在债券到期日支付给债权人的金额也称为面值，中国一般债券的面值100元，美国一般债券的面值1000元。
◆票面利率，指债券上标明的利率，零息债券无利率。
◆到期日，向债权人支付债券本金和利息的时刻。金边债券无到期日，无须支付本金，但永远支付利息。2.债券的种类
（1）按抵押担保状况分类
◆抵押债券：凡以动产或不动产作为抵押品用以担保按期还本的债券称为抵押债券。抵押品可以是房地产、债券、股票、设备等。
◆信用债券：指发行公司不提供任何有形的、无形的抵押品，而是完全以公司资信为担保的债券。（2）按利率进行分类
◆浮动利率债券：债券的利率以基准利率为准，加上一个固定溢价予以确认。一般的基准利率是同期政府国债收益率或LIBOR。
◆零息债券：指没有票面利率的债券，折价发行，到期按面值兑现。一般期限较长，受市场利率影响大。
◆指数债券：根据某种指数，如短期利率的平均变动定期调整一次，使利率与通胀率挂钩以保证债券持有人免受通胀损失的一种公司债券。
（3）按债券的选择权不同分类
◆可赎回债券：指发行公司在公司债券上附加提前赎回或以新换旧条款，允许发行公司选择到期日前回购全部或部分债券的一种公司债券。通常当市场利率低于债券票面利率时，发行公司会动用该条款。
◆可转换债券：指公司赋予债券持有人按预先确定的比例转换公司普通股的选择权的一种公司债券。这种可转换性实际上是一种股票期权或股票选择权，因此可转换债券通常具有投机性。
◆偿还基金债券：指要求发行公司每年从其利润中提存一定比例存入信托基金，定期偿还本金的一种公司债券。与可赎回债券比，该债券对持有人有利，提高了安全度。
◆带认股证的债券：指公司将认股权证作为合同的一部分附带发行的一种公司债券，为了促进债券顺利发行而设计。债券持有人在取得认股证后，也就获得了购买发行人普通股的权利，债券投资人可以行权或转让该权利。3.债券的发行与承销
（1）债券的发行价格
决定债券发行价格的因素：
A.票面金额——决定债券发行价格的最基本因素。
B.票面利率——利率越高，发行价格就越高。
C.市场利率——市场利率越高，发行价格就越低。
D.债券期限——债券期限越长，发行价格越高。
◆当票面利率高于市场利率时，以溢价发行债券。
◆当票面利率低于市场利率时，以折价发行债券。
◆当票面利率与市场利率一致时，以平价发行债券。（2）债券发行方式与承销
公司债券的发行方式有直接向社会发行（私募）和由证券经营机构承销（公募）两种。我国债券发行要求必须公募，这样就必须有债券承销商，一般银行是典型的承销受托人。4.债券筹资的优缺点
（1）优点
◆债券筹资成本确定且低于普通股和优先股。
◆不分散公司股东对企业的控制权。
◆债券的股息可列入税前支出抵税。
◆发行可转债等，可调整资本结构。
（2）缺点
◆债券必须按时还本付息，容易形成财务危机。
◆发行债券提高了企业的财务风险，从而要求企业为其所有者（股东）提供更高的投资报酬率。
◆偿还期长，种种不确定性加大偿还风险。
◆严格的债券合同限制企业的经营决策。（三）长期融资决策原则
1.资本市场效率
资本市场效率对公司金融活动的影响：
◆市场效率与会计灵活性
由于会计政策具有灵活性，公司管理者选择会计政策与方法时有较大余地，但实证说明，也许公司可能在同一时间愚弄一部分投资者，或在一段时间愚弄所有投资者，但不可能在所有时间愚弄所有的投资者。由于市场是半强式有效的，通过充分披露会计信息，市场能够识别公司的会计方法变更可能对利润的影响。
◆市场效率与发行证券的时机选择
管理者选择什么样的时机发行债券或股票，如果确定公司股票被高估，就可能立即发行股票，高于股票实际价值的部分实际上为原股东创造了价值。
◆市场效率与融资方式的选择
对于初次IPO的股票，公司面临着发行定价过低的成本，公司可能通过限制IPO的规模来降低这种成本。
对于股票再融资，如公司股价最近持续下降，则应当等待一段时间后再发行股票。
对于债券发行，如果目前市场利率较高，则应当推迟发行债券。2.长期融资决策的成本效益分析
公司在融资时，除了筹措资金满足自己的资金需求外，还要比较各种融资方式的成本与收益，在负债与权益融资间进行比较，选择融资决策的净现值大于0的使公司价值最大的方式。
（1）债务融资的效益
①债务的税盾
债务最大的好处是给借款人带来税盾效应。债务融资者所承担的利息在税前列支，故有节税的作用。
公司每年的税盾效应＝利率×项目所筹债务资金×公司收入的边际税率
②减少代理成本
◆如果公司所有权与经营权分离，在没有激励情况下，公司管理者不会按股东财富最大化的目标行事。
◆具有大量自由现金流而债务比例很低的公司，管理者可能将自由现金流做为“免费午餐”。
◆为提高公司使用自由流的效率，可迫使公司负债，产生支付压力，让管理者不得松懈。从股东角度看，可减少代理成本。（2）债务融资的成本
债务融资的成本包括显性和隐性两种成本，前者指交易成本，后者指债务融资可能引发的破产成本、代理成本和融资灵活性降低等。（3）长期融资决策的法则
长期融资决策是否产生了正的净现值是融资决策的关键。
资本结构与资本成本呈负相关关系时，公司资本成本下降，导致公司价值上升。三、典型例题
【例题1·单选题】下列筹资方式中，筹资成本最低的是（ ）。
A．发行普通股
B．发行债券
C．发行优先股
D．长期借款
【答案】D【例题2·单选题】影响债券发行价格的主要因素是（ ）
A．票面利率与市场利率的一致程度
B．票面利率水平高低
C．市场利率水平高低
D．债券的面值与债券期限
【答案】A【例题3·多选题】下列有关优先股的说法正确的是（ ）。
A．优先股有固定的股息，并可以先于普通股股东领取股息。
B．优先股股东对公司的剩余财产索取权优先于普通股股东
C．优先股股息在税前扣除，可以避税
D．优先股不存在到期偿债压力，无固定到期日，不用偿付本金
【答案】ABD【例题4·判断题】债券的股息可列入税前支出抵税。
【答案】对【例题5·判断题】长期融资决策是否产生了正的净现值是长期融资决策的法则。
【答案】对
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