4 大工20秋《公司金融》辅导资料四
公司金融辅导资料四主 题：第二章 现值与价值评估（第3节）学习时间：2020年10月19日－10月25日
内 容：
第二章现值与价值评估（第3节）
我们这周主要学习第二章现值与价值评估第3节的相关内容。这部分重点介绍价值评估的基本原则、债券定价方法、股票的定价方法等内容，下面整理出的理念框架供同学们学习，希望通过下面的内容能使同学们加深对价值评估这一知识点的理解。
“不忘初心、牢记使命”主题理论学习：
每周文摘：坚持党的领导，最根本的是坚持党中央权威和集中统一领导。党章规定“四个服从”，最根本的是全党各个组织和全体党员服从党的全国代表大会和中央委员会；党中央强调“四个意识”，最根本的是坚决维护党中央权威和集中统一领导。这都不是空洞的口号，不能只停留在表态上，要落实到行动上。
摘选自《在十九届中央纪律检查委员会第二次全体会议上的讲话》一、学习要求
1. 理解价值评估的基本原则
2. 掌握债券定价方法
3. 掌握股票定价方法二、主要内容
（一）价值评估的基本原则
1.价值评估的含义
价值评估是确定一项资产（包括实物资产和金融资产）内在经济价值的过程。
在一个无套利的市场上，资产的市场价格应该等于其资产的内在价值，实现无套利均衡。
2.价值评估的基本原则
（1）资产可为其持有人带来现金流，目标资产在未来有效期内产生的预期现金流的现值就是该目标资产的价值或内在经济价值。
（2）价值评估的步骤：
A.确定目标资产的寿命期；
B.预测目标资产寿命期内各期产生的现金流；
C.决定各期现金流适用的折现率。
这样可以得出，目标资产未来现金流的现值即内在价值为
若当期市场价格是P，将投资者购买目标资产的行为看作是一项投资，那么其净现值就是NPV＝PV-P。
若NPV>0，表明按当期价格P来购买目标资产可为投资者带来新增价值，应购入；反之，则出售。特别在市场存在卖空机制时，投资者也可以进行卖空交易。只有当NPV＝0时，目标资产的市场价格才能达到均衡。
在无套利市场中，资产的现值＝资产的内在价值；资产的市场均衡价格＝资产的现值＝资产的内在价值。（二）无套利市场上的债券定价（重点）
1.债券简介
按照发行主体的不同，债券可分为政府债券、政府机构债券、市政债券、公司债券等；
按照付息方式的不同，债券可分为零息债券、付息债券；
按照期限长短，债券可分为短期债券、中期债券和长期债券。
2.债券的基本构成要素
债券的基本构成要素包括面值、息票率（票面利率）和期限。
（1）债券的面值包括计价币种和面额两个内容。如美国中长期国债的面值一般为1000美元，我国国债的面值一般为100元。
（2）息票是指债券每年支付的利息额，息票率指息票与面值的比率。
（3）债券的到期日是指债券偿还本金的日期。
（4）债券的发行价格：
债券发行价格高于面值时，称为溢价发行；
债券发行价格低于面值时，称为折价发行；
债券发行价格等于面值时，称为平价发行。
（5）债券的交易价格
交易价格的高低，取决于公众对该债券的评价、市场利率以及人们对通货膨胀率的预期等。
3.到期收益率与利率的期限结构
（1）贴现率与到期收益率
①贴现率
贴现率由三部分构成：
无风险的真实回报率；
对预期通货膨胀率的补偿；
债券特定因素导致的额外溢价，包括违约风险、流动性、赎回风险等。
②到期收益率
到期收益率描述的是现在买进并持有至到期，在这段时间债券提供的平均回报率。它是在投资者以价格P购买债券并持有至到期的情形下，使债券各个现金流的净现值等于零的贴现率。
（2）利率的期限结构
①利率期限结构
利率期限结构指风险相同的利率或收益率与期限之间的关系。
利率期限结构的几何表达被称为收益率曲线，即在给定的某个时点上，各种期限的债券的收益率与其期限之间关系的曲线。
②收益率曲线的分类
债券收益率曲线通常表现为以下四种情况：
正向收益率曲线；
反向收益率曲线；
水平收益率曲线；
波动收益率曲线。
③短期利率与确定的利率期限结构
一年期利率成为短期利率，确定的利率期限结构是用未来的短期利率确定得到的。在确定的利率期限结构下，收益率曲线的未来变化是确定的，即利率变动完全可以预测。
即期利率是某一给定时间点上零息债务的到期收益率，任何公司债券都是由若干个零息债券组成，是一个零息债券的集合。
根据利率期限结构，即期利率随着债券期限的增长而增长，即同风险债券的2年期即期利率大于1年期即期利率。
4.债券定价（掌握）
（1）平息债券的定价
其中I为每期支付的利息＝票面利率×面值；
M为债券的面值或平价；
为折现率为Rd的N期年金现值系数；
为折现率为Rd的N期复利现值系数。
（2）零息债券的定价
其中，FV为债券的面值，y为到期收益率。
（3）永久债券的定价
永久债券的现值等于无限期的等额利息流的资本化价值。其中，P为债券的价格，C为每期支付的利息，I为贴现率。（三）股票定价（重点）
1.股票定价的基本模型
（1）现金流折现模型
其中，为第年的股利，取决于每股盈利和股利支付率两个因素，常用的估计方法为历史资料的统计分析法。为第年的折现率，即必要收益率，在充分的市场条件下：期望收益率＝股利收益率＋资本利得收益率。为年份。
（2）股利零增长模型，即未来不变，每年支付相同
V＝D/K
其中，D为每期股利，K为股票的折现率。
（3）股利固定增长模型：公司的股利按照相同的增长率g增长。
V＝D0（1＋g）/（r-g）＝D1/（r-g）
其中，g为固定的股利增长率。
（4）可变增长模型
假设股息增长率在一定时间内保持一定的增长率g1，在之后的时间又以不同的增长率g2增长，则这时的可变增长模型为：其中，k为折现率。
（5）市盈率模型
由市盈率的公式：市盈率＝每股价格/每股收益
得，每股价格＝市盈率×每股收益
通常只有市盈率低于10%的企业才具有投资价值。
（6）市净率模型
由市净率公式：市净率＝股票市值/资产净值
得，股票价值＝平均市净率×每股净资产
反映购买者买到的实际资产数量，也反映市场的泡沫程度。
市净率越高，说明股票的价格越高于净资产，股票的含金量越少，通常，只有市净率低于1的企业才具有投资价值。三、典型例题
【例题1·单选题】在一个无套利的市场上，（ ）。
A．债券的内在价值与市场价格一致
B. 债券的面值与有效价值一致
C．债券的内在价值与面值一致
D. 债券的市场价格与有效价值一致
【答案】A【例题2·单选题】有一笔国债，5年期，平价发行，票面利率12.22%，单利计息，到期一次还本付息，其到期收益率（复利按年计息）是（ ）。
A．9%
B．11%
C．10%
D．12%
【答案】C【例题3·单选题】价值评估的原则是NPV（ ）。
A．大于0
B．等于0
C．小于0
D．大于或等于0
【答案】A【例题4·单选题】股票定价的基本方法是（ ）
A．现金流量折现法
B．期权估价法
C．历史估价法
D．要素估价法
【答案】A【例题5·多选题】债券的基本构成要素为（ ）。
A．折现率
B．面值
C．息票率
D．期限
【答案】BCD【例题6·多选题】某企业准备发行三年期企业债卷，每半年付息一次，票面年利率为8%，面值为1000元，平价发行。以下关于该债券的说法中，正确的有（ ）。
A．该债券的实际周期利率为4%
B．该债券的年实际必要报酬率是8.16%
C．该债券的名义利率是8%
D．该债券的名义必要报酬率为8%
E．该债券的年必要报酬率为8%
【答案】ABCD【例题7·判断题】零息债券一般溢价发行。
【答案】错【例题8·判断题】在股票投资中，应选择市盈率较低但市净率较高的股票。
【答案】错【例题9·判断题】永久债券不需要向债权人支付本金。
【答案】对【例题10·判断题】平息债券的利息收益＝交易价格×息票率。
【答案】错【例题11·计算题】甲企业有大量现金，为了避免资金闲置，决定进行证券投资，假设市场利率为12%，甲企业面临两项投资机会：
（1）购买A债券。A债券面值为1000元，票面利率为8%，5年期，市价为900元。
（2）购买B股票。B股票为固定成长股，年增长率为8%，预计一年后股利为0.8元，市价为16元。
（（P/F，8%，5）＝0.6806，（P/A，8%，5）＝3.9927，（P/F,12%，5）＝0.5674，（P/A，12%，5）＝3.6048）
要求：
（1）计算A债券的价值，并判断是否应当购买该债券。
（2）计算B股票的价值，并判断是否应当购买该股票。
【答案】
（1）VA＝C×（P/A，12%,5）＋M×（P/F，12%，5）
＝1000×8%×3.6048＋1000×0.5674
＝855.78元<900元
所以不应购买该债券。
（2）VB＝D1/（r-g）＝0.8/（12%-8%）＝20元>16元
所以应该购买该股票。【例题12·计算题】B公司与2010年1月1日购入同日发行的公司债券，该公司债券的面值为5000元，期限为5年，票面利率为10%，每年的6月30日和12月31日支付两次利息，到期一次偿还本金。
要求：
（1）当市场利率为8%时，计算该债券的发行价格；
（2）当市场利率为12%时，计算该债券的发行价格；
（3）假定该债券当时的市场价格为4800元，试计算该债券的到期收益率，并考虑是否值得购买。（系数保留至小数点后4位，结果保留至整数）
【答案】
（1）P＝5000×5%×（P/A,4%,10）＋5000×（P/F,4%,10）
＝5000×5%×8.1109＋5000×0.6756
≈5406（元）
（2）P＝5000×5%×（P/A,6%,10）＋5000×（P/F,6%,10）
＝5000×5%×7.3601＋5000×0.5584
≈4632（元）
（3）该债券的到期收益率为2x%
4800＝5000×5%×（P/A,x%,10）＋5000×（P/F,x%,10）
2x%＝11%
市场利率大于11%时，不值得购买；市场利率小于11%时，值得购买。
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